成长性和集中度空间是高估值的根源。参考中通快递2015年利润的季节分布:2015年上半年归属净利润占全年的31.24%,而2016年上半年,中通快递实现归属净利润7.67亿,因此,我们预计2016年全年归属净利润水平约24.54亿,以北京时间23:08的盘中价18.15美元计算,对应估值35.1倍,明显高于UPS(18.4倍)和FedEx(14.3倍),考虑到中国快递企业的高成长性和集中度上升空间,我们认为这样的估值有其存在的合理性。假设:1)2017年中国快递行业收入增速为40%;2)中通的收入增速高于行业收入增速,但利润增速因成本上涨略低于收入增速,按40%测算,则中通快递2017年归属净利润约34亿,对应估值25.3倍。

高估值彰显资本市场对中国快递行业信心。截至2016年9月,我国快递业务量累计增速在54%,行业高增长仍在持续。中通快递35.1倍的估值显著高于当前美股市场大部分企业(美股企业估值通常在20倍以下),充分彰显出资本市场对中通和中国快递行业高增长的信心。?时间换空间,“通达系”中最大融资规模。根据中通在北京时间23:08的盘中价格18.15美元计算,其对应市值为127.2亿美元(约861亿元)。尽管中通的上市流通是“通达系”快递企业中最晚的,牺牲了时间,但考虑到国内证监会对借壳上市方案限制了募集配套资金,中通在美国获得的95亿元的融资远高于国内其他“通达系”快递企业,时间换空间或许是一个不错的选择。2011-2015年,中通快递年均业务量复合增速为80.3%,市场占有率从2011年的7.6%增长至2015年的14.3%,仅次于圆通(14.7%),是成立最晚、成长最快的快递企业。此次中通获得了“通达系”中最高的融资规模,将为公司未来发展奠定坚实基础。

投资建议:中通快递正式登陆纽交所,这可能再次引领全球投资者的目光至中国的快递企业,叠加四季度快递行业的旺季,我们预计快递板块短期仍有较强的催化因素。4季度来看,建议关注高成长、低估值的新海股份(韵达货运)和艾迪西(申通快递);长期来看,考虑公司管理结构和业务拓展,重点推荐成长确定性较高的鼎泰新材(顺丰控股)和圆通速递。